造紙行業(yè)：供需弱平衡顯現(xiàn)
造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張結(jié)束,15年預(yù)計進(jìn)入供需弱平衡,建議關(guān)注轉(zhuǎn)型預(yù)期公司。經(jīng)歷了幾年的產(chǎn)能過剩,造紙行業(yè)的主要紙種的產(chǎn)能擴(kuò)張都已經(jīng)停止,部分紙企的折舊攤銷已經(jīng)連續(xù)三年低于其資本支出,呈現(xiàn)收縮造紙業(yè)務(wù)的思路,這部分企業(yè)結(jié)余現(xiàn)金后有著較強的轉(zhuǎn)型預(yù)期,建議積極關(guān)注岳陽林紙、博匯紙業(yè)、華泰股份。
油價下跌或刺激漿價進(jìn)一步下行,15年漿價下滑帶來盈利改善預(yù)期。由于需求的增長慢于產(chǎn)能的擴(kuò)張速度,世界范圍內(nèi)的木漿行業(yè)整體產(chǎn)能過剩,使得紙漿價格長期承壓,15年的漿價展望仍有下滑預(yù)期。紙漿成本中25%左右與油價相關(guān),近期國際油價的大幅下跌,對紙漿成本下降有利,也給紙漿企業(yè)帶來了進(jìn)一步降價的余地,我們認(rèn)為15年漿價還有5~10%左右的下降空間,紙價不變的前提下,能夠給紙企毛利率3~5%左右的提升空間,這一背景下,我們測算文化紙受益程度將遠(yuǎn)好于包裝紙產(chǎn)品。建議關(guān)注有望受益于漿價進(jìn)一步下跌的中順潔柔、太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)等公司。
建議1季度配置造紙企業(yè),優(yōu)選岳陽林紙,太陽紙業(yè),晨鳴紙業(yè)和華泰股份。我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業(yè)為矛,晨鳴紙業(yè)和華泰股份為盾。預(yù)期行業(yè)中,業(yè)績彈性大,轉(zhuǎn)型預(yù)期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業(yè)具備進(jìn)攻性;而晨鳴紙業(yè)和華泰股份一方面存在國企改革預(yù)期,另一方面行業(yè)供需弱平衡的狀態(tài)下,造紙主業(yè)盈利預(yù)期基本穩(wěn)定,低估值存在反彈空間。
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